Administração no Blog: Como calcular o valor justo de uma ação

Como calcular o valor justo de uma ação

O valor justo a ser pago por uma ação é um dos temas que mais geram discussões entre os investidores e que na maioria das vezes, não se acaba chegando a uma resposta satisfatória.

Segundo alguns autores - os preços das ações não sobem ou descem, mas são puxados ou derrubados, o que nos leva a crer que esta não é uma ciência exata, mas sim especulativa.

Assim, vamos verificar que vários fatores podem influenciar o valor de uma ação, mas que podemos através da matemática simples "estimar" um valor justo a ser pago por cada papel.

Há algum tempo atrás, muitos investidores achavam justo pagar aproximadamente R$ 30,00 em cada ação PETR4, ou R$ 50,00 em cada ação VALE5. Hoje, muitos já admitem que R$ 23,00 por cada PETR4 está caro. Verificando está disparidade, onde está o preço justo destas e de outras ações?

É fato que as ações, independentemente do seu valor real/financeiro, tem algo chamado - valor intrínseco. Este valor intrínseco é algo que não é tangível ao investidor - principalmente na forma de valor real - mas sim na forma de uma percepção de valor. Particularmente (repito - particularmente) acredito que pagar R$ 27,00 em uma ação da RAIA3 é extremamente caro, ainda mais com um P/L maior que 100, mas o investidor vê um valor agregado à empresa e compra o papel. O mesmo ocorre com as ações da Apple que nos EUA já batem os 400 dólares. O papel desta empresa vale realmente esse valor? Não sei ao certo, mas existe toda uma percepção do valor que a empresa e a marca carregam o que muitas vezes pode levar à disparidade e especulação. Este tipo de investimento é mais interessante para o trader, ou seja, aquele que compra e vende no curto prazo, às vezes diariamente.

Para o pequeno investidor, direcionado ao longo prazo, o valor pago na ação é de grande importância, pois mesmo no longo prazo, comprar uma ação cara pode afetar substancialmente o preço médio e a rentabilidade final da carteira de investimentos.

Uma forma fácil de calcular e se obter uma estimativa do valor justo a ser pagar por uma ação, não necessita mais que uma operação matemática simples. Como dizia o "papa" Benjamin Graham, o uso da "matemática superior" fatalmente levará a especulação do valor final.

Segundo alguns autores, se uma ação paga cerca de 6% de dividendos ao ano, basta multiplicar o valor destes dividendos por 16,67. Se os dividendos são de aproximadamente 5%, basta multiplicar por 20. E assim vice-versa. Para se encontrar o preço justo, basta dividir 100 pela porcentagem dos dividendos pagos e multiplicar o resultado pelos dividendos pagos no ano.

Como nada substitui a prática, voltemos ao exemplo do papel PETR4. Como a empresa tem um DY aproximado de 4% dividiremos 100 / 4, obtendo o resultado de 25. Este valor de 25 deve ser multiplicado pelo total de dividendos pagos no ano (em valor) que foi de R$ 1,00 em 2012, dando como resultado final um preço justo de aproximadamente R$ 25,00 por ação.

No caso da VALE5, com um DY de 3,2%, e R$ 0,97 de dividendos pagos em 2012, temos que: 100 / 3,2 será igual a 31,25 que multiplicado por R$ 0,97 daria um preço justo de aproximadamente R$ 30,00.

Outro exemplo que podemos realizar é com a AES Tiete (GETI4), com um DY estimado em 9,6% e dividendos pagos em 2012 em torno de R$ 2,10, temos que seu preço justo, na teoria, seria de R$ 21,90, praticamente o valor que o papel é negociado hoje em dia.

ü E o que nos mostram estes dados?

Para o investidor que está pensando em aumento de capital apenas com o aumento do valor da ação, estes dados tem um valor secundário, pois se você está comprando a ação a R$ 45,00 e ela pode chegar a R$ 65,00 temos ai o ganho do investidor.

Porém se você está focando sua carteira em dividendos, estes dados são de extrema importância e a prática mostra que ao menos que você tenha milhares de ações, os dois primeiros exemplos acima não irão gerar uma renda futura em dividendos que chegue a substituir a renda do investidor e gerar a independência financeira, ao menos que a situação mude muito.

Já citamos que o valor de uma ação não depende somente do valor monetário, mas muitas vezes estão incluídas outras variáveis e a formula apresentada neste ‘post’ não deve ser encarada como a palavra final. Resta ao investidor, estudar bem os dados da empresa em que deseja investir e utilizar de todas as ferramentas que tiver acesso para encontrar o valor justo da empresa. Infelizmente muitos investidores acharam que pagar R$ 5,00 por ação da Mundial era justo, e está ai o resultado...

Obs. os papéis e empresas citados são apenas exemplos e de forma alguma representam indicações de compra ou venda de ações.

Num processo de avaliação, muitas variáveis são analisadas ao mesmo tempo e o empreendedor consegue ver com clareza quais delas ajudam a aumentar ou diminuir o valor de seu negócio", diz Juliano Graff, sócio da Master Minds, empresa paulista que faz gestão de fundos e assessora negócios em processos de fusões e aquisições. Acompanhe abaixo os aspectos mais importantes do processo de avaliação da Farben de acordo com três das metodologias mais utilizadas.

Método 1- Fluxo de caixa descontado

Valor da Farben: 105 milhões de reais

Uma das metodologias mais utilizadas para avaliar pequenos e médios negócios, o fluxo de caixa descontado analisa a capacidade da empresa de gerar riqueza no futuro, num horizonte mínimo de cinco anos. "Quanto maior o potencial de crescimento, maior o valor da empresa", diz Graff.

No fluxo de caixa descontado, os ativos fixos e o passado da empresa são apenas o ponto de partida — o que importa mesmo é o futuro. Por isso, Graff e sua equipe debruçaram-se sobre o planejamento estratégico da Farben e suas projeções de crescimento até 2015.

Entre os fatores que ajudam a compor o valor de uma empresa pelo fluxo de caixa descontado, o mais importante é sua capacidade de geração de caixa, o chamado Ebtida (lucro antes de descontar os juros, os impostos sobre lucro, a depreciação e a amortização).

Se a Farben conseguir realizar todas as ações previstas em quatro anos — o que inclui expandir as vendas da linha automotiva, de maior rentabilidade —, sua geração de caixa será de 20 milhões de reais, 74% maior que em 2011.

Esse valor é a base para estimar quanto a empresa estará maior lá na frente. Mas, até chegar ao valor final, é preciso considerar uma série de outras variáveis, como carteira de clientes, rede de distribuição, qualidade da gestão da empresa.

"Em nenhuma outra metodologia os detalhes da operação são tão relevantes para o resultado final", diz Graff. Muitos fatores pesaram no cálculo do valor da Farben:

• Nenhum dos clientes da Farben representa sozinho mais de 4% das receitas. "Se perder um cliente de uma hora para outra, a empresa não vai quebrar”, diz Graff. Com isso, também resiste melhor à pressão por descontos e não compromete sua rentabilidade.

A Farben tem fábrica própria de resina, uma das matérias-primas mais importantes para a produção de tintas. Isso garante ganhos de produtividade e a possibilidade de ter custos menores que os concorrentes.

• Além das vendas recordes de carros, que devem elevar a procura por tintas automotivas nos próximos anos, o aumento de crédito para moradia impulsiona os fabricantes de móveis, hoje os principais clientes da Farben.

• A Farben tem uma rotina contábil organizada e regras de gestão. "Isso facilita a elaboração e o cumprimento de metas", diz Graff.

Marca, patentes e outros ativos considerados intangíveis também podem ajudar a jogar para cima o valor de uma empresa. Por considerar todas essas variáveis e também os ganhos futuros, a avaliação por fluxo de caixa descontado costuma resultar no maior valor entre todas as metodologias.

A fórmula básica para o fluxo de caixa descontado é a seguinte: primeiramente, é feita uma estatística das receitas e dos custos da empresa para um período determinado — considerando inclusive fatores qualitativos, como a carteira diversificada de clientes.

Do resultado subtrai-se um percentual, conhecido como taxa de desconto, que é o custo para trazer ao presente valores que só seriam obtidos no futuro. A taxa de desconto é calculada por meio de uma fórmula específica e varia de caso para caso.

Método 2 - Avaliação por múltiplos

Valor da Farben: 91 milhões de reais

Nesse tipo de avaliação, o valor de uma empresa é definido por meio de comparações com negócios semelhantes, geralmente listados em bolsa. Para calcular o valor da Farben pela avaliação por múltiplos, a equipe da Master Minds tentou encontrar empresas que fossem semelhantes à de Zanatta.

"O ideal é que as empresas sejam do mesmo setor, tenham portfólio de produtos parecido e atendam o mesmo tipo de cliente", diz Graff. Como não há no mercado brasileiro fabricantes de tintas com o perfil da Farben e com capital aberto, foi preciso buscar referências no mercado internacional, como a holandesa AkzoNobel, que no Brasil é dona da Tintas Coral, e a americana Sherwin Williams.

Empresas listadas em bolsa têm um valor de mercado conhecido — basta multiplicar o preço da ação pelo número total de ações que compõem seu capital. Atualmente, o valor de mercado da Sherwin Williams, por exemplo, é 9,75 vezes seu Ebtida; o da AkzonNobel, 6,21.

Podemos concluir que o valor de mercado de uma fabricante de tintas fica entre 6,21 e 9,75 vezes seu Ebtida", diz Graff. "Em média, 7,98 vezes."

Assim, na avaliação por múltiplos, a Farben tem um valor 7,98 vezes seu Ebtida, projetado para ser de 11,5 milhões de reais em 2011, o que dá 91 milhões de reais. A realidade de uma empresa do porte da Farben é bem diferente daquela vivida por companhias como Sherwin Williams e AkzoNobel — negócios com escala global.

"A avaliação por múltiplos é muito importante como referência", diz Graff. "Isoladamente, é muito difícil usar esse tipo de avaliação para pequenas e médias empresas."

Método 3 - Valor patrimonial

Valor da Farben: 24 milhões de reais

O valor patrimonial contábil de uma empresa, também conhecido como valor de livro, é a soma de todos os seus ativos — como prédios, máquinas, equipamentos, dinheiro e produtos em estoque —, descontadas as dívidas e obrigações financeiras.

"É uma conta simples, com números que constam em balanço", afirma Graff. Entre imóveis, veículos, produtos em estoque, dinheiro em banco e outros bens, a Farben tem 61 milhões de reais. Suas dívidas e compromissos no longo prazo com fornecedores, funcionários, fisco e outras instituições somam 37 milhões de reais.

Portanto, o valor patrimonial contábil da Farben é 24 milhões de reais. Segundo Graff, o resultado dessa metodologia tende a ser sempre menor do que aqueles calculados por meio do fluxo de caixa descontado ou da avaliação por múltiplos, porque não considera receitas futuras do negócio. "

Trata-se de uma fotografia da empresa", diz Graff. "É mais utilizada para negociações entre os sócios, na eventual saída de um deles."